鋼結(jié)構(gòu)是具備多種優(yōu)勢的建筑結(jié)構(gòu)形式
與其他結(jié)構(gòu)形式相比，鋼結(jié)構(gòu)不僅具有強度高、自重輕、塑性韌性與抗震性能好等諸多優(yōu)點，且適用于機械化加工，施工周期短。由于很少使用水泥砂石等材料，大幅度減輕了環(huán)境污染問題，符合可持續(xù)發(fā)展的要求。
按應用領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)可分為設備鋼結(jié)構(gòu)、建筑重鋼結(jié)構(gòu)、建筑輕鋼結(jié)構(gòu)、橋梁鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)五大類。17-19年鋼結(jié)構(gòu)建筑用鋼量占建筑業(yè)總用鋼量之比為14.9%/16.4%/17.7%，相比發(fā)達國家我國鋼結(jié)構(gòu)滲透率還有較大提升空間。
裝配式建筑熱潮開啟，鋼結(jié)構(gòu)是優(yōu)質(zhì)賽道
伴隨我國城鎮(zhèn)化率快速提升，裝配式建筑在商品房中的應用也在逐步增加，19年新開工裝配式建筑中，商品住房/保障性住房分別占新開工裝配式建筑的40.7%/13.4%，合計占比超50%。16年以來，裝配式建筑政策進入密集投放期，其中鋼結(jié)構(gòu)建筑的推廣力度更大，并且國家鼓勵醫(yī)院、學校等公共建筑優(yōu)先采用鋼結(jié)構(gòu)，同時積極推進鋼結(jié)構(gòu)住宅和農(nóng)房建設。
當前裝配式鋼結(jié)構(gòu)（PS）約占裝配式建筑的30%，造價約為裝配式混凝土結(jié)構(gòu)（PC）的1.1倍，但PS的人工費僅為PC的60-70%，我們預計隨著勞動力成本上升和PS企業(yè)規(guī)模效應提升，兩者的價差將持續(xù)縮小。鋼結(jié)構(gòu)各細分市場均有較強需求韌性，鋼結(jié)構(gòu)住宅前景廣闊從五大類鋼結(jié)構(gòu)市場來看，目前規(guī)模大的是重鋼結(jié)構(gòu)、輕鋼結(jié)構(gòu)、空間鋼結(jié)構(gòu)市場，我們測算18年廠房/住宅/公共建筑鋼結(jié)構(gòu)需求占比為29%/11%/22%；而從滲透率來看，我們測算18年竣工住宅中鋼結(jié)構(gòu)滲透率僅為1.27%，其他領(lǐng)域鋼結(jié)構(gòu)滲透率普遍超過10%�？紤]到相關(guān)政策的推廣力度，我們認為鋼結(jié)構(gòu)住宅或?qū)⒊蔀槲磥碓鏊倏斓匿摻Y(jié)構(gòu)細分市場。
市場集中度仍低，商業(yè)模式趨向多元
當前我國鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的市場集中度較低，CR5僅為5%左右，而美國鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)CR3超過50%。19年年產(chǎn)鋼結(jié)構(gòu)5-10萬噸的企業(yè)數(shù)量再次出現(xiàn)大幅度下降，預計隨著鋼結(jié)構(gòu)技術(shù)標準、行業(yè)規(guī)范的完善將進一步加速中小企業(yè)退出市場，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)強者恒強格局可期。
從企業(yè)類型來看，我國鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)大致分為三類，一是以建設施工工程總承包為核心業(yè)務，鋼結(jié)構(gòu)主要為系統(tǒng)內(nèi)部所用的大型央企，如中建科工（中建鋼構(gòu)）、上海寶冶等；二是鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品制造、鋼結(jié)構(gòu)建筑工程承 包等為主業(yè)的民營企業(yè)，如鴻路鋼構(gòu)、精工鋼構(gòu)等；三是中小型鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品制造企業(yè)；從商業(yè)模式來看，一是客戶提供圖紙，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)以制作鋼結(jié)構(gòu)構(gòu)件為主要業(yè)務的制造模式，二是鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)負責制作與施工、安裝為主的承包商模式，三是鋼結(jié)構(gòu)建筑總承包模式，鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)負責鋼結(jié)構(gòu)的設計、制造、安裝等全過程。制造模式的優(yōu)勢在于現(xiàn)金流較好，且容易體現(xiàn)規(guī)模效應；而承包模式抗周期能力更好，且有望獲得更高毛利水平。
我們認為對于制造模式的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)而言，成本控制和規(guī)模優(yōu)勢是核心競爭力；對于承包模式的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)而言，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同能力以及向EPC模式的轉(zhuǎn)型或?qū)⑹俏磥戆l(fā)展關(guān)鍵。
鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)加速邁向標準化、規(guī)�；�、市場化年住建部提出針對裝配式建筑的“1﹢3”標準化設計和生產(chǎn)體系，即啟動編制1項裝配式住宅設計選型標準、3項主要構(gòu)件和部品部件尺寸指南，我們預計該體系將打通裝配式住宅設計、生產(chǎn)和工程施工環(huán)節(jié)，推進全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，可以有效解決裝配式建筑標準化設計與標準化構(gòu)件和部品部件應用之間的銜接問題。
其中，針對鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)的《鋼結(jié)構(gòu)住宅主要構(gòu)件尺寸指南》，預計將推動鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)加速向標準化、規(guī)�；⑹袌龌~進。《指南》通過提升設計單位和施工企業(yè)的效率，預計將進一步降低裝配式鋼結(jié)構(gòu)的建設成本，有利于持續(xù)擴大鋼結(jié)構(gòu)市場份額。
投資建議
我們認為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)發(fā)展前景廣闊，制造模式和承包模式的鋼結(jié)構(gòu)企業(yè)憑借各自優(yōu)勢，均有較大的成長空間。建議關(guān)注壁壘突出的鋼結(jié)構(gòu)制造龍頭鴻路鋼構(gòu)，以及具備產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)優(yōu)勢的精工鋼構(gòu)、杭蕭鋼構(gòu)、富煌鋼構(gòu)、安徽建工。
